Siegel (Van Eck): Sconto MARA illusorio considerando il debito

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Le società Strategy (MSTR) e MARA Holdings (MARA), due delle maggiori società quotate in borsa che detengono Bitcoin, hanno subito un calo di circa il 40% nelle ultime sei settimane. La situazione è particolarmente rilevante in quanto solleva interrogativi sulla valutazione di MARA e sulla sua effettiva esposizione al valore del Bitcoin.

Mentre CoinDesk Research ha ampiamente seguito la correzione di MSTR, anche MARA, in calo del 55% su base annua, è oggetto di attenzione da parte di alcuni investitori che la considerano sottovalutata ai livelli attuali.

Matthew Sigel, responsabile della ricerca sulle risorse digitali presso VanEck, contesta questa percezione, sostenendo che i dati non supportano l’idea che MARA sia a buon mercato. Anzi, Sigel afferma che la società non sta scontando le sue partecipazioni in Bitcoin, ma le sta negoziando a premio.

Sigel sottolinea che MARA ha un debito convertibile di 3,3 miliardi di dollari, a fronte di 4,9 miliardi di dollari in Bitcoin. Adeguando il debito convertibile, il valore netto del Bitcoin scende a soli 1,6 miliardi di dollari, prima di considerare l’ulteriore debito sostenuto dall’attività di mining.

In confronto, il titolo ha una capitalizzazione di mercato di 4,7 miliardi di dollari, portando Sigel a suggerire che MARA sia effettivamente scambiato a premio, debito incluso, piuttosto che a sconto rispetto alle sue partecipazioni in Bitcoin. L’elevato interesse a breve di MARA, attualmente al 27%, è un altro fattore citato da Sigel.

Sigel stima che, dopo aver adeguato la copertura delta associata alle obbligazioni convertibili della società, l’interesse a breve reale scenda a circa il 15%, con una diminuzione del 44%. Questo dato viene contrapposto a MSTR, che ha oltre 8 miliardi di dollari di debito convertibile a fronte di una capitalizzazione di mercato di 53 miliardi di dollari. La riduzione dell’interesse a breve di MSTR, una volta rimosso l’interesse a breve correlato alla copertura, sarebbe solo del 31%, pari a circa 9 milioni di azioni.

Siegel definisce i tassi a breve termine del MARA come più strutturali rispetto al MSTR, che ritiene più orientato ai fondamentali. Sigel sostiene che più della metà della volatilità delle azioni di MARA è dovuta alla sua struttura di capitale e alle dinamiche di finanziamento, piuttosto che al puro beta di Bitcoin.

In conclusione, mentre MSTR offre un’esposizione alla durata del Bitcoin più pulita, la performance dei titoli minerari MARA è dominata da quella che descrive come una struttura di capitale problematica. VanEck mette in guardia gli investitori sulla percezione di MARA come un affare.

Le analisi di VanEck suggeriscono una valutazione complessa per MARA Holdings.