Nel corso del 2025, l’economia russa ha mostrato segnali di rallentamento dopo una crescita alimentata principalmente dalle spese militari. Nonostante il superamento dello shock iniziale delle sanzioni del 2022, la crescita si è arrestata, i prezzi del petrolio sono diminuiti e le risorse per finanziare la guerra in Ucraina sono diventate più limitate. Il governo ha implementato misure impopolari, come l’aumento delle tasse, ma l’economia non è ancora al collasso. Meduza ha analizzato i punti chiave dell’anno e le tendenze che potrebbero influenzare il 2026.
La crescita annuale del PIL è diminuita costantemente durante il 2025, passando dall’1,4% nel primo trimestre allo 0,6% nel terzo. Si prevede una possibile contrazione nel quarto trimestre, seguita da una potenziale recessione tecnica all’inizio del 2026. Tuttavia, un economista senior di un centro di analisi russo ha indicato a Meduza che l’economia potrebbe rimanere leggermente in territorio positivo nel primo trimestre, con una crescita del PIL intorno allo 0,5-0,6%.
Questo rallentamento, secondo l’analisi, non indica un collasso economico, ma piuttosto un ritorno al potenziale di crescita sottostante dopo un periodo di surriscaldamento alimentato dalla spesa militare. Negli anni 2023 e 2024, la crescita del PIL aveva superato il 4%, un livello non raggiunto nel decennio precedente, fatta eccezione per il 2021.
L’inflazione continua ad aumentare, nonostante gli sforzi della Banca Centrale per contenerla. Per evitare un aumento incontrollato dei prezzi, la banca è stata costretta a mantenere alti i tassi di interesse.
Nonostante il rallentamento economico, la Banca Centrale ha iniziato a ridurre il tasso di interesse con cautela. A metà dicembre 2025, l’inflazione annuale era pari al 5,8%, superiore all’obiettivo del 4% fissato dalla banca. Le aspettative di inflazione delle famiglie per l’anno successivo sono aumentate al 13,7%, tornando ai livelli di inizio 2025.
Nella sua ultima riunione del 2025, la Banca Centrale ha ridotto il tasso di riferimento al 16%. Prevede una crescita del PIL dello 0,5-1% per il 2025 e tra lo 0,5% e l’1,5% nel 2026.
L’industria russa si è divisa in due settori: un’economia militare in crescita, finanziata dal bilancio, e un settore civile in stagnazione, con un accesso limitato al credito a causa degli alti tassi di interesse.
Un’analisi di novembre del Centro di analisi macroeconomica e previsioni a breve termine ha rilevato che la produzione nel settore manifatturiero civile è rimasta quasi il 5% al di sotto del livello di dicembre 2024 negli ultimi tre mesi.
Circa due terzi dell’aumento della produzione industriale in ottobre provenivano da settori dominati dall’industria della difesa. La produzione industriale totale è aumentata del 3% su base mensile, trainata dalla produzione legata alla difesa.
La produzione di materiali da costruzione e vetro è in calo da circa un anno, con una diminuzione della produzione di materiali da costruzione di base di circa l’11-12%.
La recessione nell’industria automobilistica è stata generalizzata, con una diminuzione della produzione di veicoli dell’8,9% rispetto al mese precedente e del 61,6% rispetto a ottobre dell’anno precedente.
La crescita nella categoria “altri mezzi di trasporto” nasconde divergenze all’interno del settore: la produzione di aeromobili è aumentata dell’86%, mentre quella di vagoni ferroviari è crollata del 33,7%. Gli investimenti di capitale nel trasporto ferroviario merci sono diminuiti del 26,5% nella prima metà del 2025, mentre gli investimenti nel trasporto ferroviario passeggeri sono diminuiti del 47,6%.
Il finanziamento preferenziale per l’industria della difesa ha ampliato il deficit del bilancio federale e alimentato l’inflazione, impedendo alla Banca centrale russa di ridurre significativamente i tassi di interesse. Il credito rimane proibitivo, gravando sulle industrie civili.
Gli interessi assorbono una quota crescente del reddito delle imprese. Nel terzo trimestre del 2025, le aziende hanno destinato una quota record del 38% dei loro profitti al servizio del debito.
La carenza di manodopera è diventata cronica. La disoccupazione ufficiale rimane bassa, al 2,2%, ma gli analisti affermano che ciò nasconde problemi che vengono spinti all’interno delle aziende, sotto forma di disoccupazione nascosta.
Il deficit di bilancio federale per il 2025 dovrebbe raggiungere livelli record, pari al 2,6% del PIL. Al 1° dicembre, la parte liquida del **Fondo** nazionale di ricchezza ammontava a 4,115 trilioni di rubli. Per evitare di esaurire completamente il fondo, il governo ha aumentato il debito interno di 2,2 trilioni di rubli.
In base alla legge di bilancio approvata per il 2026, il deficit federale è fissato all’1,6% del PIL, ma tale previsione appare ottimistica date le attuali dinamiche dei prezzi del petrolio. Il governo ha basato le sue previsioni su un prezzo medio del greggio Urals di 59 dollari al barile per il prossimo anno.
Nel 2026, il governo prevede di raccogliere ulteriori 5,5 trilioni di rubli sul mercato interno. I principali acquirenti dei titoli di Stato sono state le banche statali. Il ministro delle Finanze russo Anton Siluanov ha riconosciuto che più si prende in prestito, meno margine avrà la Banca Centrale per abbassare i tassi di interesse.
Nel 2026, quasi la metà della spesa federale sarà destinata alla guerra e alle agenzie di sicurezza (38%) o al servizio del debito pubblico (8%). La spesa militare assorbe risorse che potrebbero essere destinate a istruzione, sanità, scienza e infrastrutture.
Tutto lascia presagire che nel 2026 i ricavi derivanti dal petrolio e dal gas subiranno un calo ancora più marcato rispetto al 2025. Il fattore principale è che il greggio russo è diventato più economico, intrappolato tra i vincoli legati alle sanzioni e un calo globale dei prezzi delle materie prime.
Sergey Vakulenko, senior fellow presso il Carnegie Russia Eurasia Center di Berlino, ha affermato che, nonostante le sanzioni, le spedizioni di greggio russo stanno aumentando. Come previsto, la Russia ha aumentato la produzione a 3,54 milioni di barili al giorno di greggio esportato via mare.
L’aumento è visibile nei dati. A ottobre, la crescita delle industrie estrattive ha raggiunto lo 0,7%, in aumento rispetto alla media dello 0,2% al mese nel terzo trimestre.
Il calo dei prezzi del petrolio è stato determinato da un aumento dell’offerta, soprattutto da parte dei paesi OPEC+ guidati dall’Arabia Saudita, e da un aumento della produzione negli Stati Uniti, in Brasile, Guyana, Argentina e Canada. Gli analisti dell’Agenzia internazionale per l’energia stimano che, con un eccesso di offerta di quattro milioni di barili al giorno, il prezzo medio del Brent il prossimo anno sarà di circa 55 dollari al barile.
I prezzi pagati dagli acquirenti indiani per il greggio russo Urals, tenendo conto delle spese di trasporto e assicurazione, sono stati in media di circa 57 dollari nell’ultimo mese.
Vakulenko ha affermato che lo sconto sul greggio russo rispetto ai gradi di riferimento si è ampliato. Molte petroliere che lasciano i porti russi sull’Atlantico sono dirette in Egitto, e da lì possono cambiare la loro destinazione dichiarata.
Ogni ulteriore livello di offuscamento per rendere anonimo il petrolio russo ha un costo, ha osservato Vakulenko.
Secondo i dati di Argus Media, lo sconto medio sul greggio Urals si attesta attualmente a circa 27 dollari al barile, anche se si riduce a circa 7,5 dollari quando raggiunge l’India. Non è chiaro quanto di questa differenza vada alla fine alla Russia.
Da gennaio, il governo russo aumenterà l’imposta sul valore aggiunto al 22%, principalmente per finanziare le spese militari. Allo stesso tempo, le tariffe dei servizi pubblici continueranno ad aumentare. È stata inoltre introdotta una nuova imposta sui prodotti elettronici importati e il carico fiscale sulle piccole imprese è stato aumentato.
Un economista senior ha dichiarato che l’aumento delle tasse scoraggia le industrie civili, riduce gli investimenti e i consumi e abbassa il tenore di vita medio.
Anche dopo l’aumento delle imposte, la spesa militare non può essere completamente coperta senza incorrere in un deficit. E tale divario potrebbe ampliarsi a causa delle condizioni sfavorevoli delle esportazioni di petrolio.
Anche se la guerra dovesse finire, l’economia russa ne pagherebbe le conseguenze per anni.
Nonostante le sanzioni e il calo dei prezzi del petrolio, il rublo è rimasto forte. Dall’inizio dell’anno ha guadagnato circa il 45% e viene scambiato a circa 78 rubli per dollaro. A ottobre, il 59,5% delle esportazioni e il 56% delle importazioni sono state regolate in rubli.
Se le tendenze del calo dei prezzi del petrolio e l’allentamento dei tassi di interesse dovessero persistere, il rublo potrebbe indebolirsi nel 2026.
Il Ministero dello Sviluppo Economico russo prevede un tasso di cambio medio di 92,2 rubli per dollaro il prossimo anno. Gli analisti intervistati dalla Banca Centrale a dicembre prevedono che il tasso medio sarà di 90,3 rubli nel 2026. Alexander Isakov, responsabile della ricerca macroeconomica presso Sber, prevede che il rublo si indebolirà fino a circa 90 per dollaro entro la metà del 2026 e a circa 94 entro la fine dell’anno. Anche gli analisti di Alfa Investments prevedono che il tasso di cambio raggiungerà 92-94 rubli per dollaro entro la fine del 2026.
Articolo originale pubblicato in inglese sul sito indipendente russo Meduza – per sostenere il sito si può donare tramite questa pagina.
(Immagine anteprima: Christophe Meneboeuf
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